一片惨淡的雷声中工程机械为什么业绩异常亮眼扬州

2023-05-18

07-16

上市公司如果业绩波动超过50%，就必须在7月15日之前公布业绩预告，是这两天上市公司业绩频频暴雷的主要原因。但在一片惨淡的雷声中，有一个板块的上市公司业绩依旧亮眼，它就是工程机械。

中联重科7月12日晚间披露业绩预告，预计今年上半年净利润为24亿元-27亿元，同比增长172%-212%。

公司称业绩增长原因是：国内房地产和基建等下游行业需求走强，工程机械行业持续复苏、市场需求旺盛，公司混凝土设备、起重设备等产品订单和销量持续保持高速增长；同时公司继续严控各项成本费用，期内销售规模增长，费用率同比下降较快。

另外，徐工机械预计今年上半年净利润为21亿元-24亿元，同比增长90%-117%。

公司称业绩增长原因是：受益于国内固定资产投资稳健长、“一带一路”国家的基础设施建设需求增加，工程机械行业继续保持增长势头。报告期内，营业收入较上年同期有较大幅度增长，盈利水平大幅提高。

受财报预告刺激，中联重科A股今日大涨5.71%，H股大涨7.44%。徐工机械大涨4.42%。另外三一重工大涨2.28%。

（图：中联重科A股大涨5.71%）

持续了两年多的工程机械行业的景气度仍在继续，那么，工程机械板块是否仍值得布局呢？

1工程机械销量超预期

工程机械行业的景气度其实已经维持了两年，在刚刚过去的2018年，挖机销量也创了历史新高。

2018年全年挖机销量20.3万台，同比涨幅45.0%。国内市场销量（不含港澳台）18.4万台，同比涨幅41.1%。出口销量1.9万台，同比涨幅97.5%。

（图：历年挖机销售数量及增速）

从上图看， 2010年、2011年，受四万亿政策，挖机的销量出现井喷。随后几年，挖机销量逐年下滑。2015年、2016年，挖机销量降至冰点，年销量只有5万台左右。

2017年起，挖机行业重新迎来拐点，当年销量翻倍，2018年则延续了高增长。从上半年的数据看，2019年增速虽然有所下滑，但仍维持14.2%的增长。

挖机是工程机械行业的一个代表。除挖机外，起重机、混凝土机械等保持了不错的增长势头。

这两年固定资产投资的增速并不高，特别是2018年，固投增速降至历史低位，为何与固定资产投资息息相关的工程机械行业却如此景气呢？

2工程机械高景气之谜

首先需要澄清一个概念，工程机械销量和工程机械真实使用量是不同的概念，后者表示实际使用的工程机械数量，和下游房地产和基建的关系更加密切。

（图：挖掘机历年真实使用量和开工率）

根据中泰研究所统计的数据，2015年是挖掘机真实使用量的一个低谷，真实使用量只有71.44万台，开工率也只有66%，均创下2010年以来最低值。

原因是2015年房地产投资增速的下降，2015底，房地产的投资增速一度接近0。但随后国家放宽了楼市限制，房价再次井喷，房地产的开发投资增速也逐渐回升。这也触发了工程机械行业的回暖。

（图：房地产历年开发投资额）

但挖掘机真实使用量在这轮景气周期中增长的并不快，为什么挖掘机的销量反而井喷呢？一个原因是企业家对未来固定资产投资增长的预期，另一个原因是，挖掘机迎来了一轮产品替换潮。

挖掘机的寿命为八年左右，而上一轮挖掘机的消费高峰在2010-2011年，经过8年的周期，挖掘机在2018-2019年将迎来一轮替换潮，这是挖掘机，以及整个工程机械产品这两年高景气的原因。

3 维持将景气

工程机械在2019年下半年大概率将维持过去两年的高景气度，原因有三：

第一，以挖掘机为代表的工程机械仍处于一个产品替换期。

第二，2018年房地产投资有望维持稳定，基建投资的增速则有望回升。基建投资在2018年降至冰点，但为了刺激经济，从2018年三季度开始，发改委的审批进度明显加快，我们预计2019年基建新项目有望加速释放，带动投资增速企稳回升。这也是徐工机械和中联重科在业绩预告里均提到的一个增长理由。

第三，一带一路带来的产品出口机会。一带一路背景下，国产工程机械产品有望加速出口，像三一重工这样的龙头企业，也有望和国际巨头卡特彼勒、小松等工程机械厂商扳扳手腕。

其实，5月份挖机单月同比出现了2.15%的小幅下滑，但6月份又重新恢复至7%的增长，这里面贡献最大的就是出口销量的增长。据统计，6月挖机增速同比大增56%，一带一路的红利正在逐步释放。

4 公司研究

个股方面，我们重点关注龙头三一重工和中联重科。

三一重工：中国工程机械行业龙头，混凝土机械、挖掘机销量国内排名第一；起重机销量国内排名前三。公司国际竞争力日益提升，出口高增长，充分受益一带一路。市场稳定的话，公司股价有望创历史新高。

中联重科：长期以来位居混凝土机械及工程起重机行业前2、塔机行业第1，在技术研发水平、客户群体、售后服务等方面有着明显的优势，重新战略聚焦工程机械后，主要产品市场份额19 年将进一步提升，同时公司也在积极拓展高空作业平台、土方机械等新业务，打造未来的业绩增长点。

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